摘要】
公司作为国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司，公司具有明显的规模优势及核心技术优势。未来国内贵金属材料制造行业处于成长期且行业具有极高的进入壁垒，公司成长性显著。
一、战略金属、万亿市场、国产替代
资源：铂族金属进口依赖度高，战略属性日趋提升，推进回收势在必行。全球铂族金属矿储量有限，且主要分布于南非、俄罗斯和美国等国家，我国铂族类金属储量较低，品位较差。据USGS统计，年全球铂族金属储量约7.0万吨，且全球铂族金属资源分布较不均衡，主要分布于南非、俄罗斯、津巴布韦、美国等国。
其中南非铂族金属储量最为丰富，达到6.3万吨，占全球总储量的90.0%。我国作为工业大国，铂族金属需求量较大，但铂资源少，禀赋较差。以年数据计算，我国铂族金属探明资源量仅为吨，约占当年全球储量的0.6%，且我国铂族金属矿大多为铜镍型矿床，矿床品位低。据USGS数据，我国铂族金属已探明的铂矿品位0.34g/t。仅为全国储量委员会工业要求指标的1/3-1/5（确定)。
从产量来看，全球铂族金属产量较为稳定，中国占比极低。-年，全球铂金属产量稳定于-吨之间，其中南非年产量为.4吨，占比高达74%。俄罗斯年均产量20吨左右，占比10%，仅次于南非。
此外-年全球钯金产量也稳定于吨左右，其中俄罗斯、南非、北美、津巴布韦年产量占比分别为40%、39%、13%、6%。其中全球铂族金属供给量有限。相较于海外，我国铂族金属产量极少，据安泰科数据显示，年中国铂钯矿山产量为9.4吨，其中铂产量为4.5吨，钯产量为4.9吨，占全球产量比例低。
国内铂族金属需求量较大，但目前主要依赖进口，对外依存度极高。据《庄信万丰铂族金属市场报告》显示，年中国铂金需求量为73.9吨，钯金需求量为84.2吨。但目前我国铂金属来源主要依赖进口，进口来源主要是南非和俄罗斯，占总进口量的60%以上。年至年，国内铂金属进口量上升趋势明显，尤其在和年，铂进口量增速连续两年超过20%。此外据《我国铂族金属产业现状及战略储备研究》一文介绍，年中国铂族金属中铂对外依存度高达90%，钯和铑也分别达到了70%和80%。
随着全球高端科技竞争愈发激烈，铂族金属战略价值日益凸显。一方面南非和俄罗斯目前都面临许多供应问题，全球供应链稳定性受到威胁。另一方面随着全球高端科技竞争愈发激烈，汽车、国防军工、化工、医药、新材料、环保、粮食生产都能找到铂族金属的身影，战略价值日益凸显。据姬长征等于年发布的《我国铂族金属产业现状及战略储备研究》一文介绍，目前，世界主要发达国家均建立了比较完善的稀有金属战略储备管理体系，如美国、俄罗斯、欧盟、日本等均已将铂族金属列入战略储备金属。拥有足够的铂族金属储备和稳定的供应来源是也是我国一个迫在眉睫需要面对和解决的问题。
推动铂族金属回收再利用，对增强我国资源自给能力也具有极其重要的作用。鉴于我国铂族金属储量低的现状，现阶段我国提升铂族金属自给率的主要方法也在于推进铂族金属回收。但目前我国铂族金属回收规模仍较小，以铂金为例，-年，国内铂金回收供给量仅不到10吨。远低于主要发达国家，我国在贵金属领域，尤其是铂族金属资源循环再利用方面仍存在较大的发展空间。
理论上，几乎所有用于汽车、首饰或工业用途的铂金都可以回收和再利用。实际上，铂金的大部分工业用途都是工业用户内部回收铂金的闭环回收。在过去二十年中，全球汽车、首饰和工业领域的回收通常占供应量的30%左右。铂金回收效率低下的原因更多地与报废材料的收集有关，而非是回收过程中的材料耗损。
二、一体化布局+技术研发构建盈利护城河
从贵金属新材料制造企业到贵金属新材料制造及一体化综合服务平台，贵研“平台+”模式加速成长。相对于其他金属，铂族金属需求总量较小，年全球铂族金属需求量仅为吨左右，中国在-吨之间，因此在一定程度上决定了铂族金属行业是一个高度集中的行业。同时由于铂族金属价格较高，波动较大，中小企业无法承担大幅度的价格波动风险。对于铂族金属行业而言，大型企业化、平台化趋势具有高度确定性。
据前文所述，公司为首批科研所改制企业，技术储备雄厚，也是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系，集产学研为一体的上市公司。
1）在贵金属新材料领域，公司已在贵金属催化材料、信息功能材料及特种功能材料等领域取得多项技术突破，达到国际先进水平，填补了国内空白，正逐步实现国产替代。2）在回收领域，公司相关专利数量以及回收来源种类在同行业中都处于领先水平。汽车、石化、医药化工、电子废料等领域均有涉及，且回收率也处于行业领先水平，部分专利铂族金属回收率可达99%乃至99.5%以上。
携手龙头+推进新型产品研发步入高端市场，公司或迎来量利齐升。产品高端化和客户龙头化趋势明显，公司产品正逐渐得到越来越多下游龙头企业的认可，业绩或有望迎来量利齐升。凭借着技术优势及产业链一体化经营优势，公司客户优势日益突出，已逐步成为下游龙头企业供应商，产品正逐渐得到下游龙头企业的认可。
目前已开拓中石化、万华化学、潍柴动力、长安汽车、上汽乘用车等行业龙头客户，并与中石化、万华化学等企业形成了战略供应关系，与潍柴动力等企业也通过股权合作等方式不断深化合作关系。
三、投资亮点
我国贵金属新材料制造龙头，背靠贵研所底蕴深厚：公司为我国贵金属新材料一体化龙头企业，目前已建立了较完整的贵金属产业链体系，能够为客户提供从原料供给到新材料制造和资源回收的贵金属一站式综合服务。背靠世界三大知名贵金属研究所之一的贵研所，公司底蕴深厚，业绩连续多年维持稳定高增长，17-21年营收CAGR高达23.9%，净利润CAGR也高达34.8%，有望打造业绩长牛。
行业：战略金属，万亿市场，国产替代：1）资源：我国铂族金属进口依赖度高，随着其战略价值日趋提升，我国或也将建立战略储备库，铂族金属战略属性凸显。2）需求：传统需求不悲观，新兴市场有增量，贵金属或蕴含万亿成长市场，其中21年铂族金属市场规模将近亿；3）供给：外资垄断市场，随着全球高端科技竞争愈发激烈及地缘*治扰动全球供应链安全风险提升，国产替代需求不断增强。
核心竞争力：技术研发+一体化布局构建盈利护城河：1）一体化优势：从内部来看，公司一体化产业布局已初步完成，底层支撑体系逐步完善，新材料业务正进入加速发展阶段。从外部来看，贵研“平台+”模式加速成长，未来或也将逐步建立中国乃至全球的贵金属新材料制造及一体化综合服务平台，有望不断拓展成长边界；2）技术优势：首批科研所改制，国内综合实力领先的贵金属新材料企业，多项关键材料和技术打破了国外企业的垄断和技术封锁，处于行业领先水平。
参考资料：
0830—中信证券—《业绩平稳运行，项目持续推进》
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A7）