年，Tether的诞生让稳定币开始进入公众视野。稳定币是一种能够消除加密货币波动性的货币。正如其他加密货币一样，稳定币也演化出了不同的种类。目前，稳定币主要有三种类型：
与法定货币挂钩的稳定币与加密货币挂钩的稳定币算法稳定币
今年是稳定币诞生三周年，我们需要问一个重要又难以回答的问题：稳定币真的稳定吗？我们能信任稳定币的价值吗？在回答这些问题前，我们一起回顾下私人银行有权印钞的历史。也就是说，发行“私人钞票”并不是什么新鲜事。
大约年前，美国的自由银行时代（-）大规模地将权利从中央下放到私人。这一时期，私人银行有权发行货币，而发行货币曾一度被视为中央银行的特权。让人始料不及的是，自由银行时代不到30年就终结了。本文旨在通过反思自由银行时代的失败原因来洞悉稳定币的未来。
“野猫银行”的盛行
自由银行时代为什么会终结呢？让我们先从第一个视角讲起：由于缺乏健全的治理而导致了“野猫银行”的盛行。
“野猫银行”是指滥用监管漏洞进行诈骗的自由银行。自由银行可以根据其抵押品的面值，而不是其打了折扣的市场价值来印钞票。例如，为了印美元的钞票，一些银行会抵押面值为美元的债券，而这些债券在市场上已经贬值到美金。发行完纸币后，野猫银行会将差额收益收入囊中，然后跑路。这种做法损害了纸币持有者的利益，破坏了公众对私人银行的信任，最终导致了自由银行时代的终结。
这些不法行为产生的根源在于监管机构忽视了对自由银行内部治理的监督。如此看来，加密货币时代与自由银行时代并无两样。显而易见，加密货币行业目前缺乏法律法规来防范稳定币发行方的欺诈，和突然宣布破产的行为。加密货币行业必须对稳定币的发行方提出严格的内部治理标准。
一旦抵押品下跌，货币也随之崩溃
抵押品价值的下降是自由银行时代终结的另一个原因。一旦发生经济动荡，抵押品的总价值（大多数情况下是国债）可能会低于未偿还纸币的票面价值。由于纸币是可按要求赎回的，因为纸币持有人都会聚集到银行要求把纸币兑换成硬币（等金属货币），导致自由银行相继破产。
年，Rolnick和Weber在论文中指出伴随着国债价格的下跌，四大州（纽约州，印第安纳州，威斯康星州，明尼苏达州）的96家自由银行有76家宣布破产。在论文中，他们总结出抵押品价格下跌是自由银行时代失败的主要原因。
稳定币可以避免抵押品价格下跌的风险吗？在稳定币是与另一种加密货币挂钩的情况下，尤其需要注意这一风险。一旦抵押的加密货币价格波动剧烈，与加密货币挂钩的稳定币将失去其存在的目的，也就难逃失败的结局了。
我们“信任”加密货币
货币之所以被接受为“真正的货币”，社会的信任至关重要。西梅尔（Simmel），哈耶克（Hayek）和科恩（Cohen）等经济学家认为，货币可以完全在没有政府背书的情况下，仅仅依靠社会信任来运行。
这些经济学家会如何评估现在的稳定币呢？社会对稳定币的信任是可持续的吗？如果稳定币由几行代码发行和控制的，我们能信任它吗？要回答这些问题，我们首先要从两个角度定义社会信任：对算法型稳定币的信任；对公共货币社会接受度的信任。
第一种类型的社会信任，即信任稳定币的算法，也就是说相信算法能够在任何情况下系统性地稳定货币的价格。一旦稳定币偏离其基点价值，算法能立即通过调整流通量让价格回到基点以内。如果算法设计不佳，不能及时调整价格，稳定币将失去稳定性，失去信任。
第二种类型的信任，即信任稳定币能够作为一种公共货币。这决定了货币价格低于基点价值时的社会容忍程度。缺乏信任很容易引起恐慌性抛售，导致货币价值下跌。现代社会中不乏这些案例。例如，由于经济政策失败和外国资本外流，津巴布韦遭遇通货膨胀。津巴布韦政府一再增发法币，大大增加了法币的发行量，加速了通货膨胀的爆发。民众质疑增发法币背后的意图，丧失了对津巴布韦法币的信任。
截至8年底，津巴布韦的年度恶性通货膨胀率高达89.7×10％。这对津巴布韦的所有经济活动造成了灾难性的副作用。由于失去了社会认可，津巴布韦法币最终被国外货币取代。
稳定币不应重蹈覆辙
为了不重复失败的历史，稳定币必须保证三件事：发行方内部治理完善，抵押品价值稳定，社会对算法信任且接受程度高。GeminiDollar和PaxosStandard是受NYDFS（纽约金融服务部）监管的稳定币，这表明稳定币发行方的治理结构开始得到改善。与加密货币挂钩的稳定币需要额外注意抵押品价值的稳定。至于社会信任和接受程度，这对稳定币而言是一个巨大的挑战。建立对公众的社会信任意味着加密货币在我们的日常生活中被广泛使用。这是整个行业追求的最终目标。
稳定币是加密行业实现稳定增长的关键基石。让我们期待稳定币能够真正实现价值的稳定。
作者简介：HaebinLee，OK区块链商学院签约作者，BlockCrafters的商业分析师和调查员。擅长分析监管环境，制定商业策略。
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