A股市场从去年下半年以来跌幅巨大，沪深指数从高点下跌超过30%。一些股票更是跌幅惊人，像海天味业从高点跌了50%，恒瑞医药更是跌了70%。
时间拉长一点看，像中国平安，这些年持续大幅下跌，万科好多年基本没涨过。这就让人产生困惑，这些公司基本上都是大家耳熟能详的大白马，历史上也曾经给投资者创造了非常丰厚的回报，为什么它们的股价这么惨呢？
近期受疫情影响，上证指数更是一度跌破0点。年金融海啸的时候，市场第一次喊出0点保卫战；14年过去了，还需要0点保卫战。在这个10多年指数基本停留在0点的市场，价值投资还是不是一个好的方法论？人们甚至会提出这样一个问题，A股这个土壤是不是适合做价值投资？
最近笔者恰好收到浙大EMBA金融协会的邀请，给大家做了一次讲座。主要聊了三个话题：
一是面对“跌跌不休”的A股市场，价值投资是不是真的失效了？
二是什么是真正的价值投资？
三是对当前市场谈谈我的一些看法。
在这里分享出来，希望可以抛砖引玉。
价值投资失效了吗？
有人说A股是一个投机的市场，所以巴菲特的那套价值投资的逻辑体系不适合A股。究竟是不是这样？我最近进行了一些思考，我认为价值投资有效的前提其实是两个。
第一个是要有好的宏观经济背景，国民经济和企业利润不断增长。在不断稳定增长的经济体里面才有好的上市公司，像美国、中国，包括以前的日本。如果是在战乱的国家、相对落后的非洲、恶性通胀的津巴布韦，是没办法做价值投资的。
第二个就是价值投资必须是要在弱有效市场才是有意义的。完全有效的市场，价格完全反映内在价值，基本上没有定价错误，无法获得超额收益。完全无效的市场，价格跟内在价值没有任何关联性，同样难以获得超额收益。恰恰是在弱有效市场，经常存在定价错误（存在低估的可能性）且能修正，价值投资才能有效。
A股基本就是一个弱有效市场，经常会发生定价错误，包括局部的定价错误、某些时期整体的定价错误，关键是投资者能不能找到这种定价错误。
从这两个前提来说，A股是适合做价值投资的，换句话说价值投资在A股是有效的，是非常有用武之地的。因为第一，我们有稳定增长的经济。第二，我们是一个弱有效市场。
巴菲特曾经说过一句话：“我很庆幸生在现代的美国，而非古代或现代的非洲，我称之为‘卵巢彩票’。”
那我们看看自己国家的数据。通过分析沪深指数历史走势图发现，过去15年间，沪深指数的年复合增速为12.21%，全收益指数年复合增速为14.23%，超过同期的标普。
这让很多人觉得很意外。但是为什么很多人还是亏钱？原因就在于我们市场的高波动性以及追涨杀跌的投资行为，很多人是买在高点，割肉在低点。
这是整个沪深的整体表现，如果细看，也会发现沪深结构是在不断进化的。年，正好是我离开券商、自己创办“益研究”的时候。那时候是个市场低点，估值也非常便宜。那时候的沪深跟现在的沪深，已经发生了翻天覆地的变化。
年指数以周期板块为主：银行、非银金融接近4成。现时点银行、非银金融占比大幅度下降，食品饮料从4%提升至12%、电力设备从忽略不计提升至10%、电子计算机从忽略不计提升至10%、医药生物从5%提升至8%。
从前十大权重股上也可以看到，年都是平安、民生、中信、招商、海通等银行保险公司。到了现在，是茅台、宁德、招商、平安、五粮液、美的等等。沪深结构更分散，我估计接下去会更加分散。这个对比说明沪深本身还是在随着中国经济发展驱动力的变化，它的结构也在发生很大的变化。
前面提到巴菲特说生在美国是中了“卵巢彩票”，其实中国同样如此。中国从邓小平视察南方讲话到现在，就是经济高速增长的30年。年中国加入WTO，中国是经济全球化最大的受益者。
我简单统计了一下，过去10年（-）中国有很多股价涨幅惊人的股票，涨幅20倍以上的就有22家，还有很多10多倍涨幅的股票。过去10年的20倍股，主要集中在生物医药、半导体、新能源等行业。这跟我们的观感是差不多的，这些行业都是高速增长的行业，代表着未来的发展趋势。
所以，这个“卵巢彩票”对中国投资者来说是同样的，一点不亚于巴菲特生长的美国。价值投资要有一个稳定增长的环境以及高增长、高质量的上市公司群体，这个条件我们是完全具备的。
第二个条件即弱有效市场，就更有意思。弱有效市场经常会发生定价错误，但是定价错误会消失。以个股举例不具有说服力，还是以沪深为例。沪深年化全收益14%左右，这是非常高的收益。但在这样的市场中还是很多人亏钱，亏钱的原因就在于沪深波动特别大，持股体验非常不好。从年发布时候大概点，然后跌到点，后又在年疯狂涨到点，然后又跌回来。
这当中经历了、年的疯牛，年的大底，年的疯牛，然后到了年的熔断，再到年的中美贸易战及民营经济退场论的恐慌，然后到了现在。
当中这条红线就是按照沪深的10%～12%左右的利润的增长率画的趋势线（假设估值保持不变）。可以看到，市场经常会偏离利润增长的这条相对均衡合理的趋势线，既有往上的波动，也有往下的波动（当然往下波动的时间更长），大部分人会觉得持股体验不好。
所以可以看到，弱有效市场这个条件，我们也是具备的。在中国经济稳定增长背景下，A股这个弱有效市场正是适合价值投资的土壤。
但人们普遍对于价值投资存在两个误解：
误解一：价值投资就是买“核心资产”，所谓的“大白马”；
误解二：忽视估值而强调长期持股。
下面分别来讲一讲这两个误解错在哪里。
企业是有生命周期的，比如说初创期、成长期、成熟期、衰退期。初创期，像元宇宙、量子通讯等，不适合二级市场的人去投资，一般来说是风险投资公司去投资。衰退期，一般来说价值投资者也不会去碰，因为很容易掉入“价值陷阱”，看上去似乎很便宜，但其基本面会越来越差。除去初创期和衰退期，其实成长期、成熟期里有大量公司，我觉得都是价值投资的标的。
很多人会把价值投资非常狭义地理解为大白马，而很多大白马其实已经处于成熟期，甚至可能开始转到衰退期了。所以买核心资产也得看它的生命周期，任何一个企业都会有生老病死的。现在有很多新的核心资产或价值投资标的在涌现，尤其是处于成长期前期的行业，像氢能、人工智能、自动驾驶等。
另一个误区就是很多人认为价值投资就是买入长期持有，不管估值。其实，估值非常重要！好公司买贵了，可能非常长的时间内很难赚钱甚至亏钱。
年底我在写《常识的力量》一书时（中信出版社出版），就有非常强烈的感受。那时候很多公司，像酱油、食用油、牙科眼科连锁公司估值可以给到那么高，我觉得不可思议。
～年的核心资产泡沫之后，后面就开始杀估值了，到现在至少杀下来百分之五六十，有的更是掉了百分之七十八十。
所以好公司如果不看估值，盲目买，认为买了长期持有就是价值投资，这是不对的。
我再举两个例子，巴菲特曾经投过两家中国公司，一家是比亚迪，一家是中国石油。
巴菲特年9月买入比亚迪股份（.HK），持有至今。巴菲特的买入逻辑是：比亚迪是一家年轻而且前景广阔的公司，正经历着高速的增长，同时也是创新和技术领域的领导者；王传福先生具备独特的管理运营能力和优良记录。那时比亚迪还很小，