当所有人都在发出同一种声音的时候，你尤其应该警惕，一致预期往往容易反转。
说来很有意思，去年年底，几家外资大行几乎在同一时间集体看空人民币：澳新银行预测今年年底人民币汇率在7.1左右，巴克莱称今年三季度末人民币会跌到7.15；汇丰银行预测人民币汇率在今年年底跌到7.2；瑞银预测人民币年底跌到7.2，明年跌到7.5……而近一个月来，在岸人民币兑美元已从6.7左右一线升破6.5，涨幅近个基点。人民币意外升值成为今年金融市场上的重大事件，这也让这些预测人民币年内破7的外资机构通通被打脸。
人民币不强势，奈何美元太弱如何看待人民币升值成了市场最热的讨论，该不该换美元成了一部分老百姓最大的疑问——尤其是那一群在6.9山顶上换美元的人，这一波升值已经让他们开始怀疑人生了。
说到人民币汇率大家的第一反应往往是美元兑人民币汇率，但绝对意义上来讲，人民币升值和美元贬值是两码事。据wind数据，虽然年初至今美元兑人民币贬值6.63%，但是其他主要货币兑人民币变化基本不大，欧元兑人民币甚至出现了6.48%的升值；从CFETS人民币汇率指数来看年初至今的变动尚不到1%，非常稳定。
人民币升值的主要原因是什么？答案是美元太弱了，美元指数年初至今已经跌了快11%。全球经济复苏下美元的避险功能下降，美元偏弱，包括人民币在内的非美货币被动走强。除了港币之外（香港是货币局制度，港币盯住美元，基本相当于固定汇率），几乎所有的货币兑美元都在升值。
欧元走强也是美元走弱的重要原因，和人民币走势参考一篮子货币一样，美元指数也是由一篮子货币组成，其中欧元占据了近60%的权重。因为欧元区经济复苏表现良好，*治局势逐步稳定，以及市场对欧央行即将退出宽松货币*策的预期，使得欧元表现出一波强劲的势头，出现“欧元强美元弱”的格局。
(美元一篮子货币组成比例)
美国自身也有压低美元指数的意愿。中国人民大学国际货币研究所学术委员孙鲁军认为，特朗普上台后积极推行美国优先和贸易保护主义，对强势美元已有所“警惕”。一方面高举“汇率操纵国”大棒，要求主要贸易伙伴国采取措施减少对美贸易顺差；另一方面，逐渐意识到强势美元是一把“双刃剑”，在维护美元全球主要储备货币，增强美元信用同时，也对美国经济尤其是制造业竞争力产生了影响。
特朗普打破了过去二十多年来美国总统对强势美元*策的坚持，正如他所言美元已“过度强势”，美国企业因而失去竞争优势，“强势美元正在将我们推入深渊。
同时，广发证券首席宏观分析师郭磊表示，还有三个内生变量发生了显著变化，促进了人民币的基本面的好转：
1.随着一轮朱格拉周期启动，中国经济增长显著超预期。年1-2季度中国名义GDP增速达11.4%，年年中以来最高；实际GDP增速达6.9%，过去8个季度以来最高，显著超出-年外部市场对于中国经济的悲观判断。
2.中美利差由低位重回高位。中美固定收益利差是观测汇率压力的重要线索，10年期国债收益率利差最新接近bp，基本上是年利差稳定呈周期性波动以来的周期高位之一。从经验规律看，利差高，则汇率强。
3.随着国内经济的平稳过渡，人民币资产的系统性风险下降。具体表现为房地产去库存超预期且房价走稳，地方债风险下降，去产能有效推进以及降杠杆进展顺利等。资产价格稳，则汇率稳。
此外，据分析师测算，逆周期因子也为人民币升值做出了重要贡献。招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，逆周期因子在引入后的20个交易日里，每天对人民币汇率上涨的贡献度是89个基点；工银国际首席经济学家程实得出了相似的结论，并表示在引入逆周期因子后的两个月内，预期管理强度的最大值达到.2个基点，远高于4-5月期间的.4个基点。然而，逆周期因子的引入是否包含主观成分，是否摊薄了市场供求因素对汇率的决定作用，还有待时间验证。
人民币多头的逼空效应是可怕的，这里的多头不是外汇市场的交易者，而是出口商。中金公司首席经济学家梁红在最新报告指出，年以来，企业部门累积了大量实际意义上的人民币“空头”，初步估算出口商积累的未结汇外汇头寸达亿-亿美元。近期人民币套利成本大幅上升，可能会触发这些空头平仓，这也是8月人民币涨幅能超过2%的主要原因之一。换言之，“升值-结汇-升值更多-结汇意愿更强”的预期一旦形成，叠加弱势美元，人民币汇率便势如破竹。
求求你们放过人民币汇率吧从汇改以来，在股市暴跌叠加房价暴涨的压力下，很多机构开始唱衰人民币，“破7”之声不绝于耳；往前倒十年看，国内外媒体的论调都是“人民币汇率被低估”、“外汇储备过高引发输入型通胀”等等。
去年年底，我在《网易研究局
过去20年人民币是最坚挺的货币之一》一文中指出，在茫茫的货币史中，很多国家的货币的贬值速度让人措手不及，人民币反而是近二十年波幅最小的货币。但现在的信息流动速度太快，各种恐慌性解读过多，导致市场情绪容易被放大，人们容易被引导做出非理性行为，比如换美元。
中国这些年经济环境相对太稳定，很多小事都被过度解读，比如汇改两年来人民币的浮动，真的这么可怕？
以过去1年为期限看走势，人民币汇率走势陡峭，呈倒V型，好像很可怕
(近一年人民币汇率走势)
放大到过去十年呢？近两年的涨跌都在正常幅度之内，没有明显的趋势性：
(近十年人民币汇率走势)
如果把时间线拉长到40年左右，这点浮动连浪花都算不上：
(近40年人民币汇率走势)
从国际上来看，人民币的波动幅度远小于其他国际主要货币之间的波动。
美元对欧元曾经从年的0.82贬到年的1.6，又升到年的1.1。
(近10年欧元汇率走势)
日元对美元从到年，半年贬掉近50%；年下半年到年继续贬值20%。
(近10年日元汇率走势)
这波人民币的小贬，逐步被各方渲染夸大解读到这样的地步。其实在国际上这只是个很小的波动，阿根廷和哈萨克斯坦本币官方汇率曾一天大跌30%，而汇改一次性仅跌了4%。退一步讲，就算人民币真的破7了，也不过是国际货币走势里不起眼的一个小事。
那什么叫大事？对日常生活和国家发展造成深远影响的才能称之为“大事”。很多人没经历过8年国内的“价格闯关”，不知道当时的抢购热潮疯狂到什么程度；更没有经历过20年前亚洲金融危机，体会不到东南亚小国家经济几乎崩盘的绝望；
只在媒体报道中看到过委内瑞拉和津巴布韦的超级通货膨胀——对于普通老百姓而言，汇率的轻微变化还不至于影响日常生活，过去一年的CPI整体低位平稳，房价的暴涨和人民币汇率的变动也看不出明显的关系。那些鼓吹换美元的人，那么多老百姓被套在6.9的山顶上，你们的良心不会痛吗？
从某种意义上讲，去年以来逐步趋严的外汇管制阻挡了更多人跟风换美元，不失为一种“幸福”。当然，对于某些净值极高的人，做一些海外资产配置是理所当然的，但大多数情况下美元资产并不一定是美元，如果不打算海外留学、消费，大多数人更没有必要换美元现钞。
不得不说，一直以来“唱衰论”都很有市场，不论人民币涨跌，总有一群“药丸*”要批判：
人民币升值——“出口企业药丸！“
人民币贬值——”进口企业药丸！”
人民币稳定——“操纵汇率，中国经济药丸！”
其实近年来，国内真找不到几家因为汇兑损失破产的大企业，谁还不会远期结汇锁定汇率啊？汇率变动对企业业绩的影响也有一定的传导时间（有说法看外贸数据大概有三到六个月的传导期），所以短期汇率轻微的变动不会对实体经济造成大的影响。
喊降准的虽多，但可能性不大这一波人民币汇率大反攻之后，不少分析师认为，降准的时机到了。广发证券在8月中旬率先喊出“年内降准概率提升，降准窗口或开启”；随后招商证券、九州证券、中银国际、中信证券等纷纷抛出降准的观点。一个重要的理由是，外汇占款从年5月的27.3万亿元下降到年7月的21.5万亿元，连续21个月出现下降，相应地基础货币投放减少5.8万亿元，而降准能够很好补充基础货币投放。
然而央行参事盛松成却认为，目前降准概率不大。他表示，降准的宽松信号太大，与当前稳健中性的货币*策和金融去杠杆的总体基调不符。降准和降息一样是有周期的，即开启降准后，一段时间内就不能升准。但目前中国经济还处于L型，L型会持续很长时间，没有到降准的周期。此外，增加基础货币供应能够和降准一样，起到增加银行流动性的作用，因此央行会选择*策信号没有那么强的货币市场工具（常备借贷便利SLF、中期借贷便利MLF等）点对点增加基础货币供应，而不是降准。
实际上，我们在今年5月初就探讨过降准的可能性，一方面取决于美联储加息缩表的进程，另一方面也要看中国经济的基本面。
对外来说，随着美国经济基本面不及预期和美联储二号人物费希尔宣布将离职，美联储9月缩表、12月再次加息的计划可能会受到影响而延迟。美国经济数据疲软推低了美国加息的预期，美联储显然不太会在就业市场疲弱的情况下加息，实际情况还在不断恶化，美元指数也不断创新低。中国国内货币*策迎来了难得的缓冲期，有可能是降准的黄金窗口期。
对内来说，既然去年中央经济工作会议确定了防风险和稳健中性的货币*策基调，在经济基本面没有重大变化的前提下，货币*策很难转向宽松。定向精准投放各种“粉”实质上加大了央行对于货币*策的主动权，在当今严监管的思路下，央行很难放弃这一主动权。
面对市场上越来越多降准的呼吁，也有很多分析师提出了质疑。
财新智库董事总经理钟正生公开发布研报表示，目前降准的最大掣肘不在汇率，而在金融防风险，短期内降准窗口尚难开启。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，“有不少媒体记者问我是否会降准，感觉问得莫名其妙”，他称，降准的信号意义大于实质意义，倒是在考虑是否会加息的问题，因为存款搬家、监管套利、通胀预期等问题如果避免不了，加息则在所难免。
一位不愿具名的固收分析师对网易研究局表示，如果现在降准，并不会造成大水漫灌的局面，因为央行的各种“粉”类工具都是精准投放给大银行，缺钱的恰恰都是小银行，所以现在更需要普惠。但很明显，降准和当前的经济*策形势完全不匹配，所以喊降准的人虽然多，但央行降准的概率极小。
加拿大皇家银行风险管理部资深顾问陈思进则是完全不认同“降准窗口”和人民币汇率的涨跌有直接关系，他认为人民币汇率是控制在央行手中的，因为人民币在资本项目下还不能自由兑换，有防火墙。换言之，降不降准并不由人民币汇率决定。陈思进说，“人民币的最终目标，就应该像美元那样，在国际化之后无论涨跌，都是强势货币，目的就是为了追求利益最大化。因为通过年的这次金融危机，我们可以清楚地看到，美元无论汇率高低，都是强势的霸权货币。”
另一位不愿具名的宏观分析师表示，去年年底以来人民币利率已经超调，与其说近期人民币升值是降准窗口，不如说为人民币利率迎来喘息之机，若年末或明年欧美有利好，国内流动性不必过于紧张，因为现如今可能高估的人民币汇率已经预留出空间了。至于基础货币不足的问题，该分析师表示，可以借鉴中国银行首席研究员宗良的思路，未来逐步建立分级准备金率制度，部分用高流动性债券来缴纳。
即使不降准，央行也并未错过这个黄金窗口期。央行自9月11日起将外汇风险准备金从20%下调为0%，即在人民币快速走升的过程中，取消此前为抑制人民币贬值而施加的外汇风险准备金要求。这一举动释放了一个重要的信号：央行对于人民币汇率的监管态度已经发生了变化，有助于促进人民币汇率的双向波动。可以预见的是，随着人民币的波动常态化和外储的稳定，大多数人会慢慢失去看热闹的兴趣。而人民币的真正强势，将取决于中国经济的真正强大，使之成为自由兑换的强势信用货币。
本文来源：网易研究局（ID:hccyjj）
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